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文 財信研究院宏觀團隊 伍超明 胡文艷 李沫
事件
2026年1月15日下午，國新辦舉行新聞發(fā)布會，介紹貨幣金融政策支持實體經濟高質量發(fā)展成效。中國人民銀行宣布將推出八項政策措施，并回應了國債買賣、匯率及通脹等市場熱點問題。
正文
一、貨幣政策信號：適度寬松取向未變，但更注重精準滴灌
2026年，我國貨幣政策將繼續(xù)堅持適度寬松的取向，核心目標是為“十五五”規(guī)劃開好局提供有力支持。在保持總量充裕的同時，政策重心更側重于精準滴灌，通過結構性工具引導金融資源流向重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。
結構性政策工具“降、增、并、擴”協同發(fā)力。央行推出一攬子結構性政策工具優(yōu)化方案：一是全面下調結構性工具利率，各類再貸款利率下調0.25個百分點至1.25%；二是擴容增量，支農支小再貸款增加5000億元，科技創(chuàng)新和技術改造再貸款增至1.2萬億元，并新設1萬億元民營企業(yè)再貸款；三是合并優(yōu)化，將支農支小再貸款與再貼現額度打通使用，并合并科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風險分擔工具；四是拓寬范圍，碳減排、服務消費與養(yǎng)老再貸款覆蓋領域進一步延伸。
先行政策成熟出臺，增量工具接續(xù)儲備。這些舉措屬于“已經考慮比較成熟、年初先行出臺”的政策，釋放穩(wěn)預期信號。預示這只是首批政策，未來將根據經濟形勢需要，繼續(xù)研究儲備并適時推出新一批支持措施。
降準降息仍有空間，內外部條件改善�？偭抗ぞ叻矫妫禍式迪⑷杂锌臻g。當前法定存款準備金率平均為6.3%，處于國際中等水平；降息面臨的外部匯率約束減弱，內部銀行凈息差已企穩(wěn)于1.42%，且2026年大量長期存款將到期重定價，為政策操作創(chuàng)造了條件。央行將靈活運用多種工具，保持流動性充裕，引導融資成本低位運行。
二、調降結構性工具利率：提高銀行重點領域信貸投放積極性
央行本次實施結構性降息，將各類結構性貨幣政策工具利率下調0.25個百分點。主要基于兩方面的考量：
一是降低銀行負債成本，增強重點領域信貸投放意愿。近年來，銀行貸款利率與結構性工具的利率差持續(xù)收窄（見圖1），疊加結構性政策工具成本優(yōu)勢不顯著（1年期再貸款利率僅低于國有行同業(yè)存單發(fā)行利率約10BP），已對銀行信貸投放能力與意愿形成明顯制約。如2024年二季度以來，結構性貨幣政策工具余額持續(xù)下降，重點領域貸款增速也出現較大幅度放緩（見圖2）。本次定向降息有助于降低銀行負債成本、增強結構性工具的價格吸引力，進而有效激發(fā)銀行對重點領域信貸供給的意愿和能力。
二是穩(wěn)住信貸總量，支持經濟恢復。當前國內有效信貸需求仍顯不足，貸款增速自2023年二季度以來持續(xù)回落，明顯不利于經濟恢復、內需擴大。但截至2025年11月末，金融“五篇大文章”貸款余額已達到107.7萬億元，占全部貸款余額的比重接近4成。因此，通過結構性降息，并結合財政貼息、擔保等政策協同發(fā)力，推動重點領域信貸回暖，可同時實現穩(wěn)定信貸總量、緩解銀行息差壓力、支持經濟轉型升級三重目標。這也是央行提升貨幣政策效能的重要著力點和突破口。
三、完善結構性工具并加大支持力度：助力經濟結構轉型優(yōu)化
（一）培育壯大新動能：聚焦科技創(chuàng)新與綠色轉型
1、科技創(chuàng)新和技術改造再貸款增量擴面
央行將科技創(chuàng)新和技術改造再貸款額度從8000億元提高至1.2萬億元。此次不僅實現額度擴容，更伴隨著支持范圍的戰(zhàn)略性擴大，明確將研發(fā)投入水平較高的民營中小企業(yè)納入支持領域。該舉措精準錨定了創(chuàng)新鏈上的關鍵堵點：那些已渡過初創(chuàng)階段、具備核心技術并持續(xù)投入研發(fā)，卻因輕資產、高風險特征而面臨融資約束的中小型科技企業(yè)。優(yōu)化后的工具將推動金融資源從支持寬泛的“科技企業(yè)”，更多轉向聚焦“研發(fā)活動”本身，從而更精準地激勵科技創(chuàng)新。
2、碳減排支持工具拓展至支持綠色轉型
碳減排支持工具的支持范圍，將從原先的清潔能源等減碳領域，擴展至節(jié)能改造、綠色升級、能源綠色低碳轉型等更多具有碳減排效應的項目。這有利于引導金融機構從側重支持新建的“純綠”項目，轉向同時支持傳統產業(yè)進行“降碳”改造，實現綠色金融對“增量”清潔項目與“存量”低碳轉型的全覆蓋，更好服務于經濟社會全面綠色轉型目標。
（二）支持薄弱環(huán)節(jié)：穩(wěn)固經濟基本盤
1、加大對民營企業(yè)的支持
具體體現在兩項舉措上：一是單設1萬億元民營企業(yè)再貸款，重點緩解融資相對困難的民營中型企業(yè)融資難題。該工具設在支農支小再貸款項下，整合原有5000億元額度并新增5000億元，實行單獨管理，利率和期限保持一致。在繼續(xù)支持小微企業(yè)基礎上，拓展覆蓋至中型企業(yè)，提升政策包容性。同時，通過“合并使用支農支小再貸款與再貼現額度”，打破兩類工具割裂局面，增強金融機構在支持涉農和小微企業(yè)融資中的操作靈活性，避免資源閑置，優(yōu)化政策傳導效率。此舉提升了對中小民營企業(yè)這一融資薄弱環(huán)節(jié)的資金可得性，強化金融資源精準滴灌實體經濟的能力。
二是合并設立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風險分擔工具，重點支持兼具“科技創(chuàng)新”與“民營屬性”的企業(yè)發(fā)債融資。過去，民營企業(yè)債券融資支持工具與科技創(chuàng)新債券風險分擔工具分別設立、獨立運作，存在功能重疊、資源分散問題。合并后，央行統籌管理并提供2000億元再貸款額度，集中力量支持“專精特新”等民營科創(chuàng)企業(yè)債券融資。該工具通過政策性資金分擔違約風險，增強市場投資者信心，降低企業(yè)發(fā)債難度與成本，提升金融支持的精準性和可持續(xù)性，強化對科技創(chuàng)新與民營經濟發(fā)展的雙重激勵，推動金融資源更高效流向實體經濟關鍵領域。
2、擴大消費：將健康產業(yè)納入消費與養(yǎng)老再貸款支持領域
央行宣布，將適時在服務消費與養(yǎng)老再貸款的支持領域中納入健康產業(yè)。此舉旨在通過提供低成本政策資金，引導金融機構加強對健康管理、醫(yī)療保健、養(yǎng)老照護等關鍵領域的信貸投放。該政策精準回應了人口老齡化背景下健康需求的快速增長，核心路徑是通過金融支持擴大和優(yōu)化服務供給，以有效的供給創(chuàng)造并滿足需求，從而激發(fā)和釋放內需潛力。
3、穩(wěn)定房地產：下調商業(yè)用房購房貸款首付比例
央行明確將商業(yè)用房購房貸款最低首付比例下調至30%。本次調整限定于商業(yè)用房領域，其核心目標在于定向化解部分城市商業(yè)辦公用房庫存高企的潛在風險。通過適度降低購房門檻，旨在有序推動商辦市場去庫存，阻斷其向金融體系及地方財政的風險傳導。這清晰表明，當前房地產政策重心在于“防風險、促穩(wěn)定”，而非啟動全面的市場刺激，意在為經濟結構轉型提供更為穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。
四、國債買賣有望常態(tài)化：保持流動性充裕
對于國債買賣操作，央行強調2026年將靈活開展。操作規(guī)模主要依據以下三方面因素綜合決定：一是基礎貨幣投放需要，以保持流動性充裕。央行將引導隔夜利率在政策利率附近運行作為關鍵觀測指標。二是債券市場供求狀況，確保國債發(fā)行成本合理。2025年央行通過買斷式回購操作的國債、地方政府債券余額已接近7萬億元，對國債市場影響力持續(xù)增強。三是國債收益率曲線形態(tài)變化，發(fā)揮其定價基準作用，并防范市場急漲急跌風險。
從當前情況看：流動性方面， DR001利率持續(xù)低于7天逆回購政策利率10BP左右，顯示流動性較為充裕（見圖3）；債市供求方面，年初財政靠前發(fā)力將增加債券供給，而銀行負債端穩(wěn)定性下降可能減弱需求，呈現“供增需緩”格局；收益率曲線方面，10年期國債收益率與政策利率利差處于40-50BP的合理偏低水平（見圖4）。因此，預計年初國債買賣將維持常態(tài)化運行，但規(guī)�？傮w平穩(wěn)、短期內大幅擴張可能性較低；債券市場利率維持窄幅震蕩的概率偏大，向上有頂（國債發(fā)行成本約束）、向下有底（利差不宜過低）。
五、人民幣匯率：2026年韌性將明顯增強
對于2025年人民幣對美元匯率升破7元，央行官員歸因于兩大因素：一是2025年5月以來中美經貿形勢緩和，二是同期美元指數走弱。對于2026年匯率走勢，強調外匯市場韌性將不斷增強，支撐因素主要體現在三方面：
一是經濟基礎更加堅實，新質生產力成為拉動經濟增長的重要新動能。我們預計2026年三新經濟將實現對房地產經濟的歷史性超越（見圖5）。二是高水平對外開放持續(xù)推進，未來涉外經濟規(guī)模將繼續(xù)壯大、結構更趨均衡，跨境資金流動將保持平穩(wěn)有序。三是外匯市場抗風險能力系統性增強。外匯交易量創(chuàng)歷史新高，市場參與主體多元、深度拓展，能有效吸納外部環(huán)境變化影響。企業(yè)匯率風險管理水平顯著提升：企業(yè)外匯套保比率提高至30%，貨物貿易人民幣結算比重提升至近30%，相當于大約60%的進出口貿易受匯率變動的影響小，外匯風險敞口顯著降低。
央行強調堅持市場在匯率形成中發(fā)揮決定性作用，并明確“沒有必要、也無意通過匯率貶值獲取國際貿易競爭優(yōu)勢”。我們預計今年人民幣匯率以雙向波動為主，中樞水平在6.9-7.0元左右。
六、通脹：服務價格和政策協同提供回升支撐
對于物價形勢，央行整體判斷相對樂觀，這一判斷建立在趨勢回升、結構優(yōu)化和政策協同三個關鍵支撐之上：一是價格回升趨勢已經顯現。截止2025年12月，核心CPI連續(xù)4個月保持在1%以上；PPI環(huán)比連續(xù)三個月上漲，反映出國內通脹已步入溫和回升通道。二是消費結構升級提供持續(xù)支撐。隨著居民消費結構升級，服務價格具備較大上漲空間，而此前拖累物價的食品及交通工具價格，主要受周期性供需因素影響，預計在2026年有望邊際改善。三是政策協同效應不斷增強。2026年縱深推進國內統一大市場建設、培育壯大新動能、深入實施提振消費專項行動等供需兩端政策將繼續(xù)協同發(fā)力，促進供給需求更好匹配，對物價回升形成支撐。在此背景下，央行明確將“促進物價合理回升”作為重要考量，將繼續(xù)營造適宜的貨幣金融環(huán)境，為這一進程提供穩(wěn)定支持。
七、資本市場影響：利好股市結構性行情，債市或呈震蕩格局
股市：結構性轉型慢牛的基礎有望進一步夯實。一是流動性環(huán)境持續(xù)寬松，央行推出首批結構性工具，并明確年內降準降息仍有空間，釋放出寬松加力的清晰信號；二是基本面支撐增強，央行聚焦民營小微、消費、地產等薄弱環(huán)節(jié)精準發(fā)力，并注重與財政政策協同形成合力，有望推動經濟與物價穩(wěn)步恢復；三是政策明確呵護資本市場，央行表態(tài)“支持資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展、增加居民投資渠道”，在經濟向創(chuàng)新驅動轉型的背景下，資本市場支持作用不可或缺，政策暖意有望延續(xù)；四是人民幣匯率具備穩(wěn)定甚至小幅升值的基礎，疊加對外開放深化，A股資產吸引力有望不斷提升。此外，貨幣政策注重結構性發(fā)力，引導資源向科技創(chuàng)新、綠色低碳、服務消費等領域集聚，預計相關板塊有望迎來基本面與估值的戴維斯雙擊，表現或繼續(xù)占優(yōu)。
債市：利率上有頂下有底，整體或呈震蕩態(tài)勢。一方面，貨幣政策雖釋放寬松加力信號，但以結構性工具為主，且當前10年期國債收益率與政策利率利差處于偏低水平，疊加流動性已較充裕，利率下行動力有限。另一方面，隨著政策協同發(fā)力推動經濟與物價溫和改善，利率存在上行可能，但央行已將國債發(fā)行成本納入公開市場操作考量，若市場超調致利率上行過快將引發(fā)適時調控，以營造適宜的國債發(fā)行環(huán)境。
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