智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報(bào)稱，近年來(lái)信貸投放前置明顯，今年開門紅力度或加碼，1月份信貸投放占全年比重或?yàn)闅v年最高，疊加企業(yè)/個(gè)人住房新發(fā)放利率企穩(wěn)，量、價(jià)兩端或推動(dòng)銀行經(jīng)營(yíng)修復(fù)。此外在經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)突出的銀行，以及重點(diǎn)區(qū)域金融環(huán)境活躍的中小銀行，在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策環(huán)境下更受益。
開源證券主要觀點(diǎn)如下：
12月企業(yè)信貸超季節(jié)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年Q1投放占比或?yàn)闅v年最高水平
12月人民幣貸款新增9100億元，同比少增800億元，余額增速6.4%環(huán)比11月持平。年末信貸投放雖放緩，但化債影響減弱下信貸增速保持平穩(wěn)：(1)受LPR調(diào)降、客戶競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，近年來(lái)銀行信貸投放明顯前置，Q4為開門紅項(xiàng)目?jī)?chǔ)備重要時(shí)點(diǎn)，銀行或?qū)⒉糠猪?xiàng)目挪至來(lái)年開門紅，避免開年搶客戶激烈競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)降低了當(dāng)年考核基數(shù);(2)2024年Q4化債政策方始實(shí)施，置換過(guò)程對(duì)信貸規(guī)模影響相對(duì)顯著，但2025年財(cái)政靠前發(fā)力，Q4化債節(jié)奏相對(duì)弱于2024年同期。
分部門看，企業(yè)貸款總量結(jié)構(gòu)均改善，居民借貸意愿仍偏弱：(1)12月企業(yè)貸款同比多增5800億元，短貸和中長(zhǎng)貸同比分別多增3900和2900億元，低基數(shù)效應(yīng)以及政策性金融工具撬動(dòng)均有貢獻(xiàn)，但企業(yè)信貸需求實(shí)質(zhì)性回暖仍待觀察，此外低收益票據(jù)同比少增1000億元，新增貸款結(jié)構(gòu)相對(duì)優(yōu)化;(2)居民端12月同比少增4416億元，短貸及中長(zhǎng)貸均減少，其中短貸同比少增1611億元，財(cái)政貼息政策9月發(fā)力，以及11月份互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)活動(dòng)(如雙11)或透支了部分12月消費(fèi)信貸需求，而中長(zhǎng)貸同比少增2900億元反映了當(dāng)前房?jī)r(jià)尚未企穩(wěn)的環(huán)境下按揭需求偏弱的問(wèn)題，疊加部分居民年末獎(jiǎng)金發(fā)放或用于按揭提前償還，按揭增長(zhǎng)持續(xù)承壓。
回顧2025年，在LPR預(yù)期調(diào)降疊加需求偏弱背景下，銀行年初信貸投放意愿強(qiáng)烈，2025年Q1人民幣貸款投放占全年比重達(dá)60%，該行認(rèn)為2026年該趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，各銀行間年初信貸投放競(jìng)爭(zhēng)仍激烈，預(yù)計(jì)2026年Q1信貸投放占比或達(dá)歷年最高水平。
政府債發(fā)行放緩?fù)侠?2月社融，企業(yè)貸款新發(fā)放利率企穩(wěn)
12月份社融新增2.2萬(wàn)億元，同比少增6462億元;存量增速為8.3%，環(huán)比11月下降0.2pct，社融增速自7月開始連續(xù)下行，12月較7月高點(diǎn)累積下行0.7pct整體幅度有限。結(jié)構(gòu)看12月政府債券發(fā)行放緩成為拖累項(xiàng)，貸款成為本月增量社融主要貢獻(xiàn)(1)12月政府債新增6833億元為年內(nèi)較低水平(僅高于10月)，受年內(nèi)政府債發(fā)行前置影響，Q4地方政府債發(fā)行減速，疊加2024年化債工作于Q4開始形成的較高基數(shù)效應(yīng)，12月政府債同比大幅少增1.07萬(wàn)億元，該行預(yù)計(jì)2026年Q4財(cái)政政策仍將靠前發(fā)力，政府債券仍將成為新增社融的主要拉動(dòng)項(xiàng);(2)社融口徑人民幣信貸同比多增1402億元，信貸拉動(dòng)當(dāng)月社融增長(zhǎng)，12月通常為信貸淡月，此次信貸超季節(jié)性增長(zhǎng)能否延續(xù)仍需觀察。此外價(jià)格方面12月新發(fā)放企業(yè)/個(gè)人住房貸款利率均為3.10%，連續(xù)多月環(huán)比持平，息差壓力下銀行對(duì)低息貸款逐步壓降，同時(shí)部分銀行信貸客群結(jié)構(gòu)由頭部向腰部遷徙提升了貸款收益水平，這些因素共同促使新發(fā)放利率企穩(wěn);(3)12月企業(yè)債融資新增1541億元，同比多增1700億元，直接融資渠道亦貢獻(xiàn)社融增長(zhǎng)。
M1增速回落，居民存款向資本市場(chǎng)遷徙現(xiàn)象仍待觀察
12月M2同比增長(zhǎng)8.5%環(huán)比上升0.5pct;M1同比增3.8%環(huán)比下降1.1pct，自9月后M1增速雖延續(xù)回落，但絕對(duì)水平仍高于年初。當(dāng)前M2-M1剪刀差上升并非意味著經(jīng)濟(jì)活躍度弱化，主要受高基數(shù)影響：(1)2024年12月化債力度較大，化債資金流向企業(yè)活期賬戶抬升基數(shù);(2)12月財(cái)政存款同比多增2904億元，或代表年末財(cái)政支出力度不如2024年同期，但伴隨2026年化債工作開始推進(jìn)，M1仍有回升趨勢(shì);(3)非銀存款同比大幅多增2.84萬(wàn)億元，主要源于2024年同業(yè)活期存款利率納入自律管理后形成的低基數(shù)效應(yīng)，結(jié)合居民存款同比多增3900億元，該行認(rèn)為居民存款流向資本市場(chǎng)仍待觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，政策落地不及預(yù)期等。
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