原創(chuàng)泰舜資產(chǎn)投研
一、海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
1、勞動(dòng)力市場(chǎng)
截至1月17日，美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)20萬(wàn)人，低于預(yù)期20.9萬(wàn)人，勞動(dòng)力市場(chǎng)整體穩(wěn)健，未現(xiàn)顯著壓力。
薪資方面，2025年12月實(shí)際平均時(shí)薪同比+1.1%，薪資增長(zhǎng)跑贏通脹，支撐消費(fèi)韌性。
2、PMI擴(kuò)張趨勢(shì)不變
美國(guó)1月Markit綜合PMI初值52.8（>50擴(kuò)張），制造業(yè)連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)張，服務(wù)業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，顯示年初經(jīng)濟(jì)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。
二、國(guó)內(nèi)重要數(shù)據(jù)
1、央行MLF凈投放7000億
中國(guó)人民銀行公布1月23日，將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展9000億元MLF操作，期限為1年期，同時(shí)1月26日將有2000億元MLF到期，本月凈投放7000億元。
2、自1月15日央行宣布新年首次結(jié)構(gòu)性降息，但LPR保持不變
1月20日央行公布LPR保持不變，1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，為連續(xù)八個(gè)月保持不變。
1月15日央行宣布將下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，各類再貸款一年期利率降至1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整，我們預(yù)測(cè)降準(zhǔn)降息（普降）時(shí)點(diǎn)可能進(jìn)一步推遲，但今年降準(zhǔn)降息還有一定空間。
3、潘行長(zhǎng)答新華社記者問(wèn)“十五五”新開(kāi)局，如何實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”
潘行長(zhǎng)表示2026年中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、高質(zhì)量發(fā)展和金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境，為實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開(kāi)局提供有力的金融支撐。
總量政策方面，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。今年降準(zhǔn)降息還有一定的空間。人民銀行還將做好利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行。
結(jié)構(gòu)性政策方面，中國(guó)人民銀行已在今年初先行出臺(tái)一批貨幣金融政策，對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的政策要素作了優(yōu)化完善。
預(yù)計(jì)在央行的護(hù)航下，資金面即使會(huì)有階段性擾動(dòng)，但整體仍相對(duì)寬松，但結(jié)構(gòu)性降息落地后，暗示降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)可能進(jìn)一步推遲。
二、貴金屬資產(chǎn)表現(xiàn)
1、黃金
自11月份以來(lái)倫敦金現(xiàn)價(jià)格維持整體上行態(tài)勢(shì)，目前在5000美元/每盎司附近波動(dòng)（此前預(yù)測(cè)年初將突破5000），計(jì)價(jià)貨幣美元指數(shù)在2025年上半年持續(xù)走低，下半年震蕩下行，在全球去美元化浪潮持續(xù)下，繼續(xù)看好避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金2026年的漲勢(shì)，1月美元指數(shù)快速下跌，疊加美伊、美委局部沖突提高避險(xiǎn)需求，下一步預(yù)計(jì)突破6000美元/盎司概率較大。
截止1月23日，倫敦現(xiàn)金達(dá)4983.95美元每盎司。
2、白銀
白銀可以稱為貴金屬的黑馬品種。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，滬銀期貨從2025年初約7,000元/千克飆升至2026年1月23日27250元/千克（連續(xù)合約）。國(guó)際市場(chǎng)上，倫敦銀價(jià)漲至1月23日的103.161美元/盎司附近，遠(yuǎn)超同期黃金漲幅。
白銀漲幅呈現(xiàn)分階段加速特點(diǎn)：2025年9月突破40美元，10月突破50美元，12月突破60美元，12月29日突破80美元，1月14日最高觸及93.506美元，1月23日晚間一舉突破100美元每盎司。
三、人民幣匯率持續(xù)升值
截止1月23日，在岸人民幣兌美元匯率升至6.963（上周6.9720），離岸人民幣6.94899（上周6.9674），人民幣持續(xù)被動(dòng)升值。后續(xù)需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏，另外美元指數(shù)本周以來(lái)快速下跌，更加推動(dòng)了人民幣升值趨勢(shì)。。
截止1月23日中美利差為241.02bp，比前周五（1月16日）239.76bp，上行約1bp。
四、資金面和債市表現(xiàn)
1、資金面受稅期擾動(dòng)，但整體寬松
本周資金面受稅期擾動(dòng)明顯：隔夜DR001為1.3983%（上周1.3199%%），GC001收盤價(jià)1.3712%（上周1.3275%），R001為1.4654%（上周1.3734%）；整體看銀行間市場(chǎng)和交易所資金面比上周價(jià)格走高。
作為長(zhǎng)期資金代表的1年期AAA存單與1年期國(guó)債利差31.31%bp（上周38.26bp），處于三年歷史分位數(shù)31.41%（上周46.43%）位置，壓縮較快。
截至23日，國(guó)債10Y-1Y期限利差為54.79（上周60bp），處于近三年歷史分位數(shù)50.54%（上周58.74%）位置。30Y-10Y期限利差為45.73bp（上周46.12bp），處于近三年歷史分位數(shù)99.33%（上周100%）位置，10Y-1Y期限利差本周快速壓縮，30Y-10Y期限利差壓縮不足1bp。
從CNEX資金情緒指數(shù)來(lái)看，資金面除個(gè)別時(shí)點(diǎn)擾動(dòng)外，整體流動(dòng)性充裕。
2、債市表現(xiàn)
（1）利率債
本周債市收益率整體處于下行區(qū)間，十年期T2603價(jià)格為108.195（上周為108.065），上漲1毛3，三十年TL2603處于112.3（上周為111.16），處于回升狀態(tài)。
截至1月23日1Y、10Y、30Y國(guó)債中債到期收益率分別為1.2819%（上周1.2424%）、1.8298%（上周1.8424）和2.2871%（上周2.3036%）。從期限結(jié)構(gòu)上看，短端上行，中長(zhǎng)端下行幅度略小，曲線小幅走平。
（2）信用債
參考中債3年和5年期，隱含評(píng)級(jí)分別為AA+、AA、AA(2)的城投債到期收益率曲線，本周主要曲線均下行。
同時(shí)彈性較大的二級(jí)資本債（AAA-，5年期）和二級(jí)資本債（AAA-，3年期）延續(xù)上周下行：
五、后市債市思考
1、利率債
上周利率債階段性修復(fù)行情可能面臨尾聲，主要是修復(fù)1月7日之前超跌出來(lái)的操作空間。但需關(guān)注到境外美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能放緩，國(guó)內(nèi)隨著結(jié)構(gòu)性降息落地，降準(zhǔn)和基準(zhǔn)利率普降時(shí)點(diǎn)可能進(jìn)一步推遲。同時(shí)今年是“十五五規(guī)劃”首年，按照以往慣例可能有一系列重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目推出，利率債后續(xù)仍面臨一定壓力。
2、信用債
近期信用債到期收益率行情較好，按照3年和5年期，參考中債隱含評(píng)級(jí)分別為AA+、AA、AA(2)的城投債到期收益率曲線，本周均有下行。
彈性較大的二級(jí)資本債（AAA-，5年期）和二級(jí)資本債（AAA-，3年期）延續(xù)上周下行趨勢(shì)并有加速的跡象。
從二級(jí)市場(chǎng)交投情緒看，近期信用債市場(chǎng)熱度明顯好轉(zhuǎn)，票息策略效果仍較好。
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